Gestão Financeira

Conceitos

Demonstrativos de Rentabilidade

Atualmente a São Rafael conta com sete gestores de recursos nos segmentos de Renda Fixa e Renda Variável. A administração financeira destes fundos está centralizada no Citibank Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários (Citibank). Dentre as principais funções deste administrador cabe destacar o controle do risco de mercado dos fundos exclusivos e a precificação de todos os ativos contidos nestes fundos. A São Rafael possui também um custodiante financeiro único para os títulos e valores mobiliários contidos nestes fundos. Desde 1997, o Citibank atua como custodiante centralizador.

No segmento de renda fixa existem três níveis diferentes de mandatos de risco:

1. Segmento Renda Fixa Tradicional – Baixo VaR – “Value at Risk” mensal de 1,30% do patrimônio líquido do fundo;
2. Segmento Renda Fixa Multimercado sem Renda Variável – Médio VaR – “Value at Risk” mensal de 2,30% patrimônio líquido do fundo;
3. Segmento Renda Fixa Multimercado com Renda Variável – Alto VaR – “Value at Risk” mensal de 5,2 do patrimônio líquido do fundo.

Para cada segmento de renda fixa existem dois gestores financeiros, totalizando 6 gestores (responsáveis por 6 fundos de investimentos exclusivos), todos caracterizados por uma gestão ativa em CDI estabelecido por um objetivo de retorno anual.

O “Value-at-Risk “ (VaR) é uma das medidas estatísticas utilizadas para mensurar o risco de mercado dos ativos financeiros contidos nos fundos exclusivos.

Conceitualmente, o VaR é a variação (ganho ou perda) máxima esperada para o segmento em determinado período de tempo  e a partir de certa probabilidade de ocorrência, podendo ser expresso em reais ou em percentagem. No caso específico da Renda Fixa da São Rafael, utilizamos um limite mensal do nível de VaR para cada fundo de investimento, que  é normalmente medido em termos percentuais frente ao CDI, com 95% de significância.

Periodicamente, o administrador dos fundos exclusivos (Citibank) avalia se os gestores estão dentro dos limites de orçamento de risco do VaR mensal estabelecidos contratualmente pela São Rafael.

Uma outra medida estatística utilizada é o teste de “stress”. Neste teste, os gestores simulam a ocorrência de eventos extraordinários (choques exógenos nos mercados financeiros), avaliando o impacto financeiro (positivo ou negativo) gerado no fundo de investimento. Em virtude disso, o teste de “stress” deve ser analisado de forma complementar ao índice do VaR (que não considera eventos extraordinários). Estas simulações são feitas diariamente pelo gestor e acompanhadas pela área de gestão de investimentos da São Rafael.

Periodicamente, o administrador dos fundos exclusivos (Citibank) avalia se os gestores estão dentro dos limites de orçamento de risco do teste de stress estabelecidos contratualmente pela São Rafael.

Para os fundos Multimercado com Renda Variável que apresentam orçamento de risco mais elevado (5,20% do patrimônio líquido mensal do fundo), objetivando assim uma meta de rentabilidade maior, torna-se necessário também controlar o risco de mercado com outro índice denominado alavancagem.

O Índice de Alavancagem é definido, resumidamente, como o somatório do valor presente absoluto das operações com derivativos dividido pelo valor total do patrimônio líquido marcado a preço de mercado. Este índice é importante, pois permite controlar o nível de risco para as operações realizadas com derivativos de renda fixa e variável. Este índice diário é analisado de forma complementar ao VaR e ao teste de “stress”.

Diariamente, o administrador dos fundos exclusivos (Citibank) avalia se estes gestores estão dentro do limite de alavancagem estabelecido contratualmente pela São Rafael.

No segmento de renda variável a São Rafael possui dois gestores. Este segmento é caracterizado por uma gestão ativa em IBrX-100. Este índice é composto pela variação das cotações de um determinado grupo diversificado de ações negociadas na Bovespa (Bolsa de Valores de São Paulo).

A mensuração do risco de mercado  é feita através do “Tracking Error” que  é a medida  do desvio padrão da rentabilidade diária da carteira frente ao IBrX-100.

Cotas Renda Fixa e Renda Mista

Atualmente existem duas cotas disponíveis para escolha do participante: cota renda fixa e cota renda mista.

A cota renda fixa tem como característica uma volatilidade menor na variação da cota, pois não possui aplicações no segmento de renda variável, somente possui aplicações no segmento de renda fixa que tem uma baixa exposição em risco de mercado.

Esta cota é rentabilizada pela valorização dos fundos de renda fixa Tradicionais e os fundos de renda fixa Multimercado sem Renda Variável, bem como pela valorização do segmento de Empréstimos a Participantes.

A cota renda mista do participante do Plano de aposentadoria da São Rafael tem a rentabilidade composta pela valorização dos Fundos de Renda Fixa Tradicional, Renda Fixa Multimercado sem Renda Variável, Renda Fixa Multimercado com Renda Variável e dos Fundos de Renda Variável. Esta cota tem como característica uma volatilidade maior, pois possui aplicações no segmento de renda variável, no segmento de renda fixa com alta exposição em risco de mercado, e também nos segmentos de renda fixa com baixa exposição em risco de mercado.

Todas as quotas já estão líquidas das despesas administrativas.

Análise risco-retorno dos fundos de investimentos exclusivos

Os principais índices utilizados nesta análise são os índices de “Sharpe” e de “Jensen”.

Índice de Sharpe

O índice de “Sharpe”  é um indicador de performance que ajusta o retorno ao risco. Este índice avalia se um determinado fundo de investimento apresenta um rentabilidade ponderada ao risco que o investidor está exposto.

Este índice é definido como:

I.S. = [Ret.Fundo Inv.(%) – Ret.tx juros sem risco (%)] ÷[Volatilidade Fundo Inv.(%)]

Ret.Fundo Inv.: retorno do fundo de investimento;

Ret.tx juros sem risco: retorno da taxa de juros sem risco;

Volatilidade Fundo Inv.: Volatilidade do Fundo de Investimento. Esta volatilidade seria o desvio-padrão dos retornos do Fundo de Investimento. O desvio-padrão representa a oscilação desses retornos em relação à média destes.

Este índice irá depender do período sobre o qual foi calculado e a sua transformação para um período anual é feita da seguinte forma:

I.S.anual = [(252 dias úteis)0,5] x I.S. diário

A regra a ser considerada é quanto maior o I.S. de um fundo, melhor a sua relação risco-retorno, desde que os Índices de “Sharpe”  considerados na comparação não sejam negativos.

Índice de Jensen

O índice de Jensen é representado pela diferença entre a taxa de retorno médio do Fundo de Investimento e o seu respectivo retorno médio, se o Fundo estivesse posicionado na linha de mercado de títulos, dado o mesmo beta do Fundo.

A equação deste índice é a seguinte:

I.J. = [Ret.esperado Fund.Inv. ] - [Ret.tx juros sem risco + (Ret.esperado Mercado  – Ret.tx juros sem risco) x beta do fundo de investimento]

Ret.esperado Fund.Inv.: retorno esperado do Fundo de Investimento;

Ret.tx juros sem risco: retorno da taxa de juros sem risco;

Ret.esperado Mercado: retorno esperado de mercado.

O valor do Índice de Jensen é calculado conjuntamente com o valor do beta do Fundo de Investimento por meio de um procedimento estatístico denominado regressão linear simples.
O método da regressão linear simples apresenta o valor médio do Índice de Jensen e o valor médio do beta do Fundo de Investimento.

r pt - rft = a p + ß p (rmt - rft) + e pt

onde:

r pt é o retorno do Fundo na data t;

rft é a taxa livre de risco na data t;

a p é o índice de Jensen;

ß p é o beta do Fundo;

rmt é o retorno de mercado na data t;

e pt é o erro aleatório de distribuição normal padronizada com média zero e desvio-padrão unitário.

Ao aplicarmos o método de regressão iremos obter estimativas não-viesadas e consistentes do Índice de Jensen e do beta do Fundo.

Um Índice de Jensen positivo indica que o Fundo de Investimento teve um bom desempenho, pois apresentou uma rentabilidade acima daquela que seria esperada para o seu nível de risco. Se este Índice for negativo o Fundo de Investimento teve um mau desempenho.  No caso de uma comparação com mais de um fundo de investimento, o melhor fundo seria aquele que possuísse o maior valor.